作 者 / 大师兄
图片：网络、图虫创意
来源：市值观察（ID：shizhiguancha）
2021年3月，云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司（股票代码：300957，以下简称“贝泰妮”）在深交所创业板敲钟上市，市值一度超过千亿，登上A股护肤企业市值榜首。
在过往IPO的化妆品企业中，未出现任何一家是聚焦“功效性护肤”领域的。这也意味着，贝泰妮拔得头筹，成为“功效性护肤第一股”。作为A股化妆品市值之王，贝泰妮的成长路径到底是什么？未来发展又有哪些看点呢？
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黄金赛道
一家公司要保持较快的成长性，选对赛道至关重要。
根据Euromonitor的统计数据，我国化妆品行业在2008-2020年的复合增速接近10%，是近年来增速最高的消费品类之一。2020年我国化妆品市场规模达到了5199亿元，占全球市场份额约14%，仅次于美国。
在消费升级和颜值经济时代，化妆品行业显然是无可争议的优质赛道。而贝泰妮所处的功效性护肤赛道，主要服务于问题性肌肤人群，是其中景气度最高的细分领域，堪称黄金赛道。
Euromonitor统计数据显示，我国皮肤学级护肤品（即功效性护肤品）市场规模由2011年34.3亿元增至2020年163.5亿元，年化复合增速高达19%，远高于同期化妆品和护肤品行业的整体增速。
《中国皮肤性病学杂志》曾经报道称，我国35%以上女性属于敏感肌人群，意味着中国仅女性敏感肌消费者数量就超过两亿人。2019年，我国功效性护肤品渗透率仅5.5%，远低于美国的14.7%。同年，我国功效性护肤品人均消费为1.4美元/人，而日本、韩国、美国、法国、英国人均消费分别为6.3、5.1、9.4、27.6、4.6美元/人。巨大的差距，意味着巨大的提升空间。
小红书等社交媒体上的数据显示，不同程度敏感肌女性群体，月均普遍愿意投入500-999元用于适用敏感肌的护肤品中，按照人均消费额90美金/年估算，仅敏感肌市场空间即可达680亿元。
功效性护肤品行业被称为黄金赛道，不仅在于更高的增速，还有更为良性的竞争格局。
目前我国功效性护肤品行业集中度远高于护肤品整体，行业前三强的市占率超过50%，CR10更是达到了惊人的87.8%，而中国护肤品整体CR10不到30%，市场较为分散。
更高的行业集中度，意味着更高的行业壁垒，更容易诞生行业巨头型公司，这点与高端白酒行业非常类似。而普通化妆品行业则类似于小家电，由于门槛和行业壁垒相对较低，则很难诞生大的公司。
贝泰妮能够在竞争激烈的化妆品市场脱颖而出，黄金赛道带来的助力不言而喻。
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黑马传奇
2011年到2021年3月，贝泰妮旗下核心品牌“薇诺娜”在中国功效性护肤品市场的占比从1.1%增长到23.4%，其成长速度之快让人侧目。
在大众的印象中，中国的化妆品牌，大多诞生于富庶的珠三角和长三角地区，西南边陲似乎并没有化妆品基因。而贝泰妮及其旗下的“薇诺娜”，从“偏居”云南到登顶国内功效性护肤市场，看似偶然，却也有几分必然性。
贝泰妮的成功，除了身处黄金赛道的天时之外，云南独特的自然条件带来的地利，以及优秀运营能力带来的人和，在其产品、品牌和渠道的打造上都起到了重要的作用。
云南是天然的植物王国，“薇诺娜”的皮肤学专家团队，依托云南丰富的植物资源，甄选多种植物进行了活性成分提取及功效研究，最终成功选出青刺果、马齿苋等具有活性的特色植物用于产品安全功效性研究。围绕这些特色植物提取物，“薇诺娜”一直在对有效成分制备与敏感肌肤护理进行系统性研究与创新，研发了一系列适合敏感肌肤护理的产品。
为确保产品的功效性与安全性，“薇诺娜”与国内63家知名医院皮肤科合作效果观察，直至产品获得充分验证。截止2021年12月，“薇诺娜”参与编撰15项皮肤相关医学指南和专家共识，参与制定20个团体标准，主持制定11个企业标准，手握80项专利和11项核心技术。在《薇诺娜功效性护肤品临床应用精粹》一书，收录国内外核心期刊发表的128篇薇诺娜产品基础研究和临床验证论文，其积累的学术资源已经形成极具竞争力的专业壁垒。
这样的学术研究能力，即使放在全球化妆品行业当中，都是出类拔萃的。
2021年前三季度，贝泰妮研发费用达到6848万元，比去年同期增长近50%，占营收的比例超过3.2%，远远高于化妆品行业的整体水平。越发强大的研发实力正是他们与其他品牌拉开差距的重要支撑。
在植物科技和医学专业的双重加持之下，“薇诺娜”的品牌印象深入人心，获得了消费者的广泛信任，用户粘性极高。
渠道方面，公司成立之初便选择线上作为市场布局的重点方向之一。2017-2020年公司线上收入由4.88亿元增至21.72亿元，年复合增速达64.5%。目前公司线上收入占比已经超过80%，“薇诺娜”成为2018-2021年唯一连续4年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。
从成长性上看，2017-2020年，贝泰妮营收从7.98亿增长到26.36亿，净利润从1.54亿增长到5.44亿，年化复合增速都高达50%左右，高成长特征非常明显。
近日，公司公布2021年业绩预告，仍然维持高速增长态势，净利润同比增长51%-62%，Q4单季度同比增长42%-63%。
从盈利能力上看，贝泰妮净资产收益率最近4年均超过55%，这样逆天的成绩不仅远远超过其他化妆品公司，在整个A股市场上绝无仅有，仅此一家。大多数业绩优秀的消费大白马，净资产收益率也不过常年保持在20%左右。
值得一提的是，贝泰妮强大的盈利能力，并不是来自高杠杆，而是来自较高的经营净利润率和资产周转率，2017年以来，其资产负债率甚至已经从47.7%下降到24.97%。这说明公司的产品和经营能力，确实值得肯定。
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全新增长曲线
对于化妆品行业的未来趋势，贝泰妮有非常深刻地认知。贝泰妮的使命是打造中国皮肤健康生态，围绕功效性护肤赛道，要应对日益变化的需求，最重要的自然是产品和渠道的丰富和多元化。
薇诺娜的产品中除了明星产品舒敏保湿特护霜之外，品牌陆续推出的 “清透防晒乳”、“舒敏保湿修护精华液”、“舒缓修护冻干面膜”等皆成为热门单品。
根据国家药监局信息，2021年12月以来，薇诺娜新品备案已超15款，后续产品储备较为充分，下一个爆款单品或许就在酝酿当中。
主品牌之外，贝泰妮的品牌矩阵也在日渐成型。
比如薇诺娜宝贝，是定位于专注婴幼儿肌肤的功效性护理品牌。
与功效性护肤品一样，中国婴幼儿护肤品也是一条黄金赛道，2011年以来市场规模从86亿元增长至284亿元，年复合增速达14%，远超护肤品整体增速。
我国整体护肤品行业竞争格局较为分散，婴幼儿护肤品市场也不例外，行业第一品牌强生也仅占有5.8%的市场份额，前四强的市占率17%。缺乏寡头的行业环境，显然对新进入者弯道超车提供了很大机会。
在这个新进入的黄金赛道，贝泰妮具备很大的逆袭机会。因为儿童护肤品对安全性要求更高，薇诺娜在功效护肤品领域积累的专业形象和品牌影响力，对获得用户信任会产生巨大作用。通过专业的背书和强大的渠道布局，薇诺娜宝贝未来有望获得较高的市场份额，成为贝泰妮未来新的增长动力。
渠道多元化方面，贝泰妮通过不断开发线上私域流量，降低线上营销费用；线下开始大规模进入屈臣氏等日化门店，品牌声量大涨之后，线下也有望进入收获期。
经历了多年持续高成长之后，在新爆款、新品类、新品牌、新渠道的支撑下，贝泰妮全新的增长曲线或许正在开启。
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